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从高频数据以及服务业实际修复水平看，我们预计服务业的强劲修复不会像制造业那样昙花一现、后继乏力。服务业回暖是中国经济乘势而上的重要动力。

4 月投资相关高频数据中，供给停滞不前，价格大幅走弱，房地产销售降温，这些数据表明，需求换挡过程中，投资对经济的贡献可能大幅下降。

而服务业相关高频指标则持续走强，地铁客流量、民航班机架次以及五一旅游消费形势均显示4 月服务业和消费对经济的贡献将进一步上升。2 季度首月国内经济形势再度呈现今年1 月的情形，即服务业向上而制造业向下。

当前的问题是服务业强劲回升会不会像制造业一样，一次性脉冲结束就后继乏力。我们认为服务业的疫后复苏与制造业存在一些不同。动态清零防疫措施利好制造业而利空服务业。制造业可以通过闭环管理维持生产，而服务业则受到严重冲击。也就是说，服务业的疫后复苏不是2022 年被抑制的需求释放，而是疫情以来被抑制的需求释放，其持续性更强。

1 季度居民收入和支出数据显示，在居民收入增速跑输GDP 增速的情况，居民支出增速大幅反弹并超过收入增速。若消费和服务业的强劲修复也如投资和制造业一样“昙花一现”，那么我们不会在过去的一个月看到服务业的持续复苏。并且，虽然1 季度服务业反弹力度较大，但仍未恢复到疫情前的水平，无论是服务业GDP 还是服务业生产指数均是如此。因此，服务业还有进一步修复的空间。

这也是4 月政治局会议对国内经济能够乘势而上的重要底气。

风险提示：疫情形势超预期、地缘政治风险、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。